资本市场迈入“改革大年”

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1月8日至9日，由中国人民大学金融与证券研究所、中国证券报和华融证券有限责任公司联合主办的第20届中国资本市场论坛在北京举行..与会专家表示，发展多层次资本市场仍是重中之重，中国资本市场最大的机遇将来自机构改革推动的流动性释放。当前，要积极探索和完善符合中国国情的监管体系，促进资本市场健康发展。

注册制度将改变市场结构

中国人民大学金融与证券研究所在论坛上发布的《中国资本市场研究报告(2016)》指出，2016年将迎来中国资本市场体系的重大变革。资本供求呈现双向爆炸式增长，资本供给超过总需求。市场融资功能明显增强，市场规模大幅扩大，新股发行速度明显加快。

“你不能因为危机改革而止步，否则你应该大力发展资本市场。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，资本市场不是简单的融资工具，也不是简单的资产池。在大国的金融结构中，资本市场起着稳定器的作用，也有助于人民币走向世界。

中国人民银行金融研究所所长姚玉东强调，如果中国只发展制造业，而不发展大国金融和人民币国际化，它将无法承受未来的贬值压力。中国必须成为一个金融大国，直接融资必须超过间接融资。他警告说，尽管英国和美国在直接融资方面最成功，但如果我们没有一个由直接融资主导的市场，我们就无法在下跌时爬上去。

"未来五年，中国金融将从间接融资转向直接融资."中国银行前首席经济学家曹远征肯定了直接融资的重要作用。从目前的价值来看，贷款在全社会融资中的比重继续下降，预计未来五年这一比重将降至50%以下。

资本市场迎来了“大改革年”，这不禁成为业内专家的共识。《中国资本市场研究报告》(2016年)介绍了“改革大年”所面临的宏观环境:预计2016年，中国的积极财政政策将更加有力，稳健的货币政策将保持适度充裕的流动性，实现货币、信贷和社会融资规模的合理增长。2016年，中国资本市场发展建设的宏观经济和政策环境略显中性。

对于货币政策的变化，上海重阳投资总裁王庆认为，在经历了2014年和2015年的五次降息后，2016年的利率下降趋势肯定会继续，但空下降期应该会比2014年和2015年小。它在2014年和2015年五次降息，在2016年最多两次降息。

民生证券研究所执行董事关庆友表示，今年将加快许多改革措施，包括资本市场的一些机构改革。关庆友认为，资本市场最大的机会将来自于机构分红，以促进流动性释放。目前，流动性首次非常宽松。在这种情况下，人们希望有多个池来转移流动性。其中，注册制度的引入将发挥巨大作用，股票市场将成为吸收融资的重要场所。

姚玉栋指出，建设多层次的资本市场将是重中之重。“十三五”期间，多层次资本市场的发展应以降低银行风险为重点。就改革措施而言，银行体系和整个债券体系都可以找到化解风险的好工具，即优先股。

风险挑战呼唤监管转型

“2016年将会有更多的风险、挑战和困难。在新常态下，中国资本市场的风险将具有跨境性、国际化和系统化的特征。”华融资产管理有限公司董事长赖表示，资本市场的风险影响到整个身体，资本市场的监管不能采取简单的方式，而应该综合治理。

当前，要积极探索符合中国国情的监管，加强基础法律法规建设，建立高效灵活的监管体系，促进资本市场健康发展赖肖敏说道。

中国人民大学小额信贷研究中心理事会联合主席贝多光进一步强调，在成为国际储备货币之前，人民币应该首先成为国际投资货币，这是一个比贸易本身更大的挑战，最重要的是挑战中国的资本市场和金融体系。据贝多光介绍，目前“一方三会”的监管结构确实给今天的金融发展带来了一些问题，已经不适应当前的形势。监管结构是在分业监管的背景下形成的，现在混业经营的趋势越来越明显。

赖建议，下一步应提升监管的高度、深度、厚度和宽度，强化职能监管，提高资本市场监管的有效性。提前建立规范的跨部门、跨机构协调机制，制定应急预案。实现跨境监管，将跨境资本纳入监管范围，合作建立金融监管体系，积极参与国际金融监管协议的制定和修订。利用电子手段提高监管密度，高效跟踪和检测涉密信息，加大监管力度，增强监管有效性，进一步完善监管法律法规。

曹远征还建议建立一个全面的监督机制，中央银行应发挥协调作用，监督应转变为职能监督，而不仅仅是机构改革和合并。

针对互联网金融领域的监管，NPC财经委副主任吴晓灵表示，目前的金融监管跟不上市场发展。要克服监管当局的地域观念，按照“实质重于形式”的原则，明确产品的法律关系和功能属性，实施功能监管。让银行理财产品回归公共基金。完善中央和地方两级金融监管体系。吸收存款、向公众发行证券和办理保险的金融机构和信托公司应接受中央政府的监督。一些不吸收公众存款的金融服务机构可以接受当地金融监督局的监管。中央银行负责协调和指导地方金融监管机构。

关于股票发行制度的监管改革，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，引入登记制度是毫无疑问的，但必须谨慎。在监管体系不完善、制度繁多的情况下，一个完整的注册制度可能会给中国资本市场带来不确定因素。要使事前审批成为过程和事后监督，需要提出很高的要求，如如何在事件中发现问题，如何进行事后监督。与此同时，交易所应该改变并加强其独立性。

金融创新释放增长活力

“供应方改革的核心之一实际上是创新。”清华大学金融研究中心主任宋说，创新是金融的生命力。“十三五”期间，金融创新将是资本市场发展的大趋势。

“现在，在债务管理方面，普通的银行存款产品实际上很难吸收，所以银行推出了大量的理财产品。许多理财产品都投资于资本市场。货币市场、信贷市场和资本市场三大市场应相互衔接，共同创新。”宋表示，中国的传统金融主要是以间接融资和银行体系为主，虽然传统银行业务比较简单，但它与资本市场的融合程度越来越高。

贝多光指出，未来五年，中国金融结构将发生重大变化。他介绍说，国务院即将出台《2016-2020年促进普惠金融发展规划》，这表明普惠金融在未来五年在中国将有很大的发展机遇。

吴晓灵表示，应该加强金融创新，以满足不同层次投资者的需求。对于下一步的金融创新，她提出了几点建议。

一是创新公募基金产品，满足中层投资者需求。据报道，目前，公募基金投资范围过窄，私募基金投资门槛过高，这是难以满足中档投资者需求的主要矛盾。法律规定的公募基金投资范围包括上市交易的股票、债券、证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种等。应扩大公共资金的投资范围，以增加公共资金的收入。同时，创新公共基金品种，允许一定比例的非上市证券投资，提高投资者门槛。除了上市股票和债券，他们还可以投资于一些股票，或私人债务，甚至包括一些其他的投资计划。然而，必须有一定的范围，一旦范围扩大，投资者承担风险的能力必须加强，从而提高投资者的门槛。其次，要发展股权众筹，让普通投资者能够参与企业创业。第三是开放大型存款市场，给投资者一个合法的方式投资高利息存款。吴晓灵表示，中国有许多债券机构资金来源有限。如果我们能够开放大的存款市场，允许一些非银行存款金融机构吸收公众存款，成为有限执照银行，将有利于提供更多的投资产品。

吴晓灵认为，必须加强金融改革，以满足社会需求，维护市场秩序，保护投资者的权益。她介绍说，目前互联网金融风险暴露最大的有两个领域:p2p和互联网金融管理。由于对这些产品的法律性质认识不清，这两个领域难以有效防范和控制风险。因此，我们应该正确引导社会认识金融产品的属性，遵守法律红线，维护社会秩序。