客观看待熔断机制

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新年伊始，新实施的熔断机制触发了两次停牌，并在头四天被迫停牌。该指数在4个交易日内下跌了12%，大多数股票下跌了20%以上。熔断机制是市场下跌的驱动力吗？许多不知道该做什么的投资者把这个问题简单地归咎于熔断机制，但他们应该在仔细考虑后客观辩证地看待这个问题。

原则上，股票价格取决于上市公司自由现金流的现值。无论什么样的二级市场交易系统，现金流和贴现率都不能改变，当然，公司价值和内在市场价值也不能改变。笔者还认为，如果时间延长到三年左右，任何交易系统的作用，包括熔断机制，对股票二级市场定价的影响都很小，否则，上市公司就不需要经营增长利润来促进市场价值扩张，因此通过交易系统进行设计并不容易。

所谓融合系统，是指在股票和期货交易中，当波动幅度触及指定点时，交易将停止一段时间，或者交易可以继续，但波动幅度不能超过指定点的交易系统。在国外市场上，“保险丝”系统有两种形式，即“熔化和断开”和“熔化和不断”。前者意味着当价格触及熔断点时，它会在一段时间内停止交易；后者意味着，在价格触及熔断点后，交易可以持续一段时间，但报价仅限于熔断点之内。引信机制的作用是什么？

主要目的是避免盲目交易和错误交易，为投资者赢得思考时间和操作时间，控制交易风险，为市场提供冷静和纠错机制。因为当市场波动达到融合点时，会有N分钟的时间停止交易，让交易者有足够的时间考虑风险管理措施，恢复交易后，他们会到达交易所，让计算主机根据反映其真实意愿的交易指令进行匹配交易。例如，2013年8月，个别市场机构的技术系统出现异常，导致市场在短期内大幅波动。想象一下，如果有一个融合机制，各方及时披露信息，将会对稳定市场起到积极的作用。

从基本面分析来看，自去年8月以来，a股市场的波动明显与人民币汇率高度相关。市场已形成共识:人民币汇率贬值预期已成为目前影响a股的一个非常重要的负面因素。人民币汇率贬值的预期似乎不会停止，a股也不会停止下跌。与此同时，年底和年初市场资本做法的收紧也给市场带来了相当大的压力。2015年8月11日，人民币汇率进行了调整，2015年8月18日，a股开始下跌，之后几乎持平。2016年第一周，随着人民币兑美元汇率持续走低，a股面临的短期压力可想而知。最近国际金融市场普遍下滑，欧美和亚太股市相继下跌，这不可避免地导致日益国际化的a股市场下跌。因此，新年第一周的下降更多是由于基本面因素。

从市场投资者结构来看，国内市场以中小投资者为主，投资经验和价值投资理念不成熟，后续投机和羊群效应明显，是一个逐渐熟悉和认识新制度的原则和内涵的过程。任何系统的引入都需要经过市场的检验和反映。在融合机制的实施过程中，当接近融合阈值时，大量个人投资者进行提前交易，其“磁吸引效应”非常明显。监管当局暂停引信系统显然是从关心市场的角度出发，这是非常及时和必要的。同时，也表明引信系统需要进一步适应国内市场的特点，还有待改进和提高。

从国外经验来看，融合机制并不完全一致，引进过程一般都经历了积累经验、逐步完善的阶段。显然，国内市场不可能一步达到理想的效果。市场各方应对此制度给予更客观的认识和更耐心的探索，共同为资本市场稳定健康发展创造外部环境。