裕荣光电 具备核心优势 创新驱动成长

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投资要素

■裕荣光电(830922)是一家专注于光通信和光纤传感的高科技企业。其核心业务包括R&D，生产和销售特种光缆、光学器件和光纤传感系统。其产品广泛应用于电信、企业数据中心、工业和消费电子以及物联网安全领域。

■2015年，公司实现营业收入1.13亿元，净利润916.25万元，同比分别增长164.85%和1827.32%。从较长时期来看，2013年至2015年公司业绩的复合增长率达到77.72%，远高于光通信行业的整体增长率，充分展示了高质量创业企业的高增长特征。

■公司过去业绩的增长主要是由于现有产品的产量和销量，但要长期保持高速增长，需要依靠技术创新和产品创新。裕荣光电的核心优势之一是将技术、产品创新和成熟的商业运作相结合。公司的技术创新始终围绕着通信行业不断挑战高速(传输速度从10g发展到25g，从100g发展到400g)、高带宽、高接入密度、安全和绿色环保的发展趋势。

■无论从短期、中期还是长期来看，裕荣光电都是一个极具增长潜力的投资目标。从短期来看，公司的数据中心光缆、特种光缆和光集成配套产品具有突出的技术优势和准确的市场定位，仍有很大的空空间，这有望推动公司业绩在未来两年继续高速增长；从中期来看，公司的光学器件业务平台已经完成。随着中国数据中心发展的良好机遇，该行业有望成为公司未来五年持续增长的驱动力；从长远来看，光纤传感器有望在未来的物联网中得到广泛应用，基于光纤传感器的物联网安全系统在军事和民用领域有着巨大的需求潜力。作为该领域技术实力最强的企业之一，宇荣光电期望光纤传感业务将成为公司未来发展的长期驱动因素。

■预计公司2016年至2017年的营业收入分别为2.1亿元和2.9亿元，上市公司股东应占净利润分别为1500万元和2500万元，相当于公司目前的2088万股股本。每股收益分别为0.72元/股和1.2元/股，与公司6.66元/股相对应的市盈率分别为9.25倍和5.55倍。认为

1.公司简介:光通信和光纤传感领域的领导者

2.差异化战略取得了显著成效。2015年，它进入了一个业绩爆炸期

裕荣光电成立于2011年，是一家专注于光通信和光纤传感的高科技企业。其核心业务包括R&D，生产和销售特种光缆、光学器件和光纤传感系统。其产品广泛应用于电信、企业数据中心、工业和消费电子以及物联网安全领域。

裕荣光电自成立以来，一直非常重视R&D和产品创新。在公司的创始人中，有许多在光通信行业工作多年的技术专家，R&D费用一直占公司总营业额的5%以上。近年来，宇荣光电专注于不同应用场景的应用，开发了数十种特殊领域的新产品，受到客户的广泛好评，形成了数十项技术专利(包括发明专利和实用新型)。不仅如此，宇荣光电还与同济、复旦等高校在生产、教育、科研等方面进行合作，并积极与国内外一流企业的专家合作，共同发展。经过多年的不懈努力，公司的技术积累和项目储备日益丰富，使得裕荣光电逐步走向光通信和光传感行业的制高点。

经过几年的R&D和产品创新，宇荣光电已经从一个只生产光缆和少量光集成产品的企业发展成为一个拥有光纤光缆、光集成产品、光器件、光纤传感和周界安防系统四大系列数十种产品生产能力的领先企业，并从一个简单的产品销售商转变为一个解决方案和系统集成商，以获得更高的利润水平。

表1:公司现有产品

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2.差异化战略取得了显著成效。2015年，它进入了一个业绩爆炸期

经过几年的技术积累和市场储备，宇荣光电的经营业绩在2015年开始爆发。财务报告显示，2015年公司实现营业收入1.13亿元，同比增长164.85%，实现净利润916.25万元，同比增长1827.32%。从较长时期来看，2013年至2015年公司业绩的复合增长率达到77.72%，远高于光通信行业的整体增长率，充分展示了高质量创业企业的高增长特征。

我们相信，作为光通信领域的后起之秀，宇荣光电之所以能够在竞争日益激烈的光通信行业中找到自己的位置，成为行业中发展最快的企业之一，主要得益于其精准的市场定位和把握市场趋势的能力，以及强大的新产品研发能力。

通过对行业的深入分析，公司了解到，尽管中国光通信行业整体繁荣，但以普通光缆、plc分路器和plc晶圆为代表的传统产品市场竞争激烈，不仅前期投资巨大，而且利润率很低，不适合处于起步阶段的中小企业。鉴于光通信行业的这一特点，裕荣光电有限公司在成立初期就果断地将其产品定位于大型企业难以进入的growing/きだよきだよ0/market市场，如传感光缆、云计算数据中心的高速光缆、特种光缆等。，从而在这些产品中形成其本地优势。

得益于强大的R&D能力和精准的市场定位，宇荣光电近年来发展非常迅速，光集成配套产品迅速确立了行业领先地位，其中终端元器件用光纤带的市场份额在行业内保持稳定。第二；公司生产的数据中心用高速光缆和传感光缆也被许多客户列为首选品牌。裕荣光电凭借其卓越的产品质量，近年来一直供不应求。针对这种情况，公司在2015年增加了12条生产线，产能从2014年的6000万元增加到2015年的1.5-2亿元，这也成为裕廊光电2015年大幅增长的主要驱动因素之一。

3.跟上行业趋势，创新推动未来增长

公司过去业绩的增长主要是由于现有产品的产量和销售量，要长期保持高速增长，就需要依靠技术创新和产品创新来实现。因此，裕荣光电在做好原有业务的同时，始终关注光通信领域市场变化和技术创新带来的新产品需求和市场机遇。

从行业角度来看，随着视频传输，特别是虚拟现实(vr)技术的日益普及，海量数据传输的带宽需求将随着几何技术的发展而增加。目前，城域网的带宽不仅达到40gbps~100gbps，而且100g qsfp28收发模块已经成为数据中心设备间数据传输的主流。正是由于对网络传输速率的要求越来越高，光通信行业孕育着巨大的改革和发展商机。

具体来说，光通信的市场格局正朝着以下方向变化:第一，跨国公司和大型企业都建立了自己的光纤网络和数据中心，电信运营商主导网络建设的市场格局正在被打破，网络建设正从集中走向分散。因此，大型企业所依赖的运营商集中采购->大订单->大规模生产的模式将逐渐崩溃，许多小型网络公司和数据中心的多样化需求将快速增长；其次，数据中心对高密度接入和高传输速率(40g~100g)的要求只能通过高性能光学器件和高速光缆来实现。因此，为了满足高密度、高速光接入plc(平面光波导器件)的要求，阵列波导光栅(awg)被广泛应用，连接器领域的技术创新催生了mpo/mtp(多芯光纤推送)连接器；第三，光纤的应用已经从电信扩展到许多领域，如电力和能源、工业控制、智能城市、运输、航运、消费电子、传感、医疗等。许多应用场合都出现了专用产品，如核电用防辐射光缆、数据中心用高速光缆、高速铁路机车光缆、有源光缆、传感光缆等。

作为光通信行业发展最快的企业之一，裕荣光电的核心优势之一就是将技术、产品创新和成熟的商业运作结合起来。公司的技术创新始终围绕着通信行业不断挑战高速(传输速度从10g发展到25g，从100g发展到400g)、高带宽、高接入密度、安全和绿色环保的发展趋势。例如，公司开发生产的数据中心高速光缆和光集成产品满足高速、高接入密度的要求，所有产品均通过了欧盟rohs环保和阻燃等级认证；宇荣光电以光器件小型化、高集成度和低能耗为发展趋势，开发了应用于plc、awg和wdm(波分复用)的光集成产品，包括下一代超高密度光纤接入技术；此外，鉴于设备小型化和微型化的发展趋势，宇荣光电还开发了各种规格的微型光缆，如带状光缆、微型光缆和隐形光缆，在这一细分市场形成了强大的竞争优势。

值得一提的是，凭借强大的R&D和创新能力，宇荣光电仍在积极开拓增长潜力最大的mpo连接器业务，并形成对外供应能力。随着网络数据传输速度的提高，光纤系统对连接器的要求越来越高。传统的光纤连接器很难满足高速网络标准中关于核心数量和小型化的多核要求。下游需求的变化也推动了连接器领域的技术创新，多核光纤推进产品应运而生。与传统连接器相比，mpo/mtp连接器具有密度高、连接稳定可靠的特点，能够满足数据中心建设等高密度环境的需要。根据iec国际标准，高密度mpo/mtp连接器已经成为40g和100g网络传输的标准接口，市场前景非常广阔。

4.发展物联网安全进入军事领域

光纤传感器是70年代中期发展起来的一种基于光纤的新型传感器。与基于电学的传感器相比，光纤传感器具有电绝缘性好、抗电磁干扰能力强、灵敏度高、易于远程监测被测信号等特点。一些机构预测，2016年光纤传感器的产值将达到33.9亿美元，未来将以年均20.5%的速度增长。目前，在这一领域还没有一家公司拥有垄断地位，行业机会巨大。

基于光纤传感技术的周界安防系统可以通过各种技术在保护区边界形成一堵可见或不可见的“防护墙”。当有人通过或想通过时，相应的探测器会向监控室的报警控制主机发送报警信息，并发出声光报警，显示报警位置，并将摄像头监控系统与周界照明系统连接起来。周界安防系统性能卓越，可广泛应用于机场、军事基地、边境线、港口、核电站、油气管道、输电变电站和油库等关键军事和民用部门。随着国际恐怖活动的威胁日益加剧，周界安防系统的市场前景将非常广阔。

正是由于近年来光纤传感领域爆炸性增长的巨大机遇，宇荣光电加大了投资力度，成立了R&D和销售团队，将产业链扩展到该领域。2014年5月，公司投资成立了北京宇荣中联科技有限公司，将业务模式从单一产品销售拓展到系统集成和工程化。根据公司发展战略，在未来的光传感产业链发展中，玉荣光电将重点关注上海玉荣和北京玉荣，其中上海玉荣将主要开发、生产和销售光纤传感器、传感光缆和特种光缆等相关产品，而北京玉荣将主要开展基于边境安全的系统集成和工程服务。

值得一提的是，北京玉容成立不久，在军事安全产品的研发方面取得了重大突破。它成功地发射了由军方迅速部署的光纤探测器和微波入侵探测器，并与南方驻军的某个部门签署了第一份订单。目前，在施工过程中，据了解，上述两种产品可以使野战部队或军工单位在几个小时内完成营地周围安全系统的快速部署。除了防止地面入侵，他们还可以防止无人机或其他飞行物体上升/下降。在民用领域，公司开发的周界安防系统应邀参加了中石化管道安全监控系统测试，并得到了良好的评价。到目前为止，该公司已经在光纤传感周界安全技术领域授予了四项专利。

与国内其他企业产品相比，北京宇荣开发的周界安防系统具有明显的技术优势。系统采用的无源光纤传感技术使系统无需任何室外有源设备即可提供远程监控。该系统特有的信号处理系统能够有效地瞬间消除外界干扰，提供实时可靠的入侵报警，几乎可以应用于国民经济和人民生活的所有重要领域。

5.利润预测和估价分析

我们估计公司2016年至2017年的营业收入分别为2.1亿元和2.9亿元，上市公司股东应占净利润分别为1500万元和2500万元。公司目前2088万股对应的每股收益分别为0.72元/股和1.2元/股。该公司6.66元/股的市盈率分别为9.25倍和5.55倍。(怀信投资)(cis)