安邦说中国要再举债30万亿！全民负债有多少提升空间

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中国需要再借30万亿人民币来实现可持续发展？这无疑似乎与政府奉行的去杠杆化政策背道而驰。然而，考虑到特朗普政府的税制改革政策、央行最近出台的新融资政策、中国经济发展质量等问题，中国的债务扩张似乎尚未见顶。但是，对于那些已经抵押贷款20年或30年来买房的中国人来说，空的债务房还剩多少钱呢？

国际形势多变，国内实体经济活力不足。19大后，中国面临巨大的发展压力。中央政治局会议为2018年设定的发展基调是关注经济发展质量，构建房地产长效机制。这也意味着中国未来需要的不再是饮鸩止渴的权宜之计，而是找到一条切实可行的发展道路。为了保证国内经济的稳定发展，中国需要在未来三到五年内增加超过30万亿的债务。然而，负债累累的普通中国人还能继续负债吗？

借30万亿元稳定发展

《中国人民银行自动质押融资业务管理办法》于12月13日颁布，将于2018年1月29日起施行。值得注意的是，《办法》第五条规定，合格质押券的范围从国债、中央银行债券和政策性金融债券扩大到地方政府债券和中国人民银行认可的其他证券。第十条规定，国家开发银行、政策性银行、国有商业银行和中国邮政储蓄银行的自动质押融资余额不得超过上年末实收资本的4%(原2%)；全国性股份制商业银行自动质押融资余额不得超过上年末实收资本的10%(原2%)。其他金融机构自动质押融资余额不得超过上年末实收资本的15%(原5%)。

采取这些措施显然是为了控制系统性金融风险，因为最大的风险之一来自银行系统。但是，此外，可以看出，中国人民银行的最新措施不仅扩大了合格质押券的范围，而且大大增加了各银行质押融资余额的空空间，三类金融机构的空空间分别是原来的200%

就政策含义而言，一方面，这应该是一项额外的保险措施，以防止因中国融资扩张而产生的系统性金融风险。另一方面，央行大幅扩大了空范围和金融机构未来提供的质押融资规模，特别是地方债务作为合格的抵押品，将刺激和释放更多地方政府发行债券。与一般的金融政策相比，这一政策调整显然隐含着对宏观经济融资的重要支持。因此，央行在2017年底出台这项政策具有重要的政策信号意义。

面对当前和未来的国内外形势，安邦咨询首席研究员陈红认为，中国经济的稳定增长和其他发展目标不能以线性为基础来考虑，而应结合国内经济和世界经济形势的结构性缺陷和问题来判断，未来不容乐观。要解决这些严峻的挑战和问题，经济必须保持一定的动能，这就要求中国大幅扩大债务发行，通过债务扩张实现经济增长和结构调整的多重目标。

实施积极的债务扩张政策有多种原因

首先，为了应对特朗普势在必行的税制改革和减税，有必要增加债务以维持金融稳定。

美国的减税政策在全世界引发了减税竞争，这实际上是对各国财政能力的考验。中国和美国都是经济大国，但一个是生产国市场，另一个是消费国市场，这使美国处于有利的国际竞争地位。如果中国不能减税，它只能考虑更积极的债务扩张，以保持当前的金融稳定，并扩大自己的市场。

其次，振兴实体经济也需要中国扩大债务规模。

金融危机后世界经济复苏的一个显著特征是，实体经济没有像资本领域那样呈现繁荣复苏。根本原因在于快速城市化导致综合成本上升，过快消耗企业内生资源。企业没有出路，所以他们自然不得不掉头做别的事情或者逃跑。从当前的世界经济形势来看，实体经济的激活需要一个需求更加旺盛、新资本投资更多的国内市场，然后才能重启。否则，实体经济将不起作用，因此通过扩大债务来刺激国内市场是一个可行的选择。

第三，从可行性角度看，中国政府仍有适度扩大债务的空空间。

1)我国的融资方式主要是信贷和间接融资，实体经济需要投入一定的资金。

2)虽然中国政府的负债率是世界上的一个大目标，但在现实中并不突出，在世界上还处于中等水平。

3)在当前资本盈余的环境下，市场上有大量的货币，这本身就是资本盈余，因此没有必要考虑流动性问题来增加债务。

4)活跃的实体经济带来的经济增长也有利于部分债务的核销。

第四，债务扩张为中国调整结构、实现经济转型创造了条件，尤其是一个时间窗口。

债务扩张的本质是把未来的钱用于现在。在经济转型的痛苦时期，中国需要金融工具来延缓改革的痛苦。改变空房间的时间是一个可行的想法。值得注意的是，许多国家已经推出超长期国债(如世纪债券)来缓解金融压力。像其他国家一样，中国可以发行超长期国债来扩大其债务规模。

第五，中国需要债务扩张来保持一定的增长率，从而避免经济增长的快速下滑。

以积极扩张的财政政策保持经济增长，实际上是中国政府在过去经济发展中的“优势”。虽然是在新的经济常态下，但保持一定的经济增长仍然很重要，所以我们可以考虑恢复积极的财政政策。

第六，第19届全国代表大会的许多社会目标需要资金来实现。

要实现全面建设小康社会的战略目标，推进中国经济社会发展转型，推进“一带一路”聚焦全球格局，用代际陷阱弥补中国长期存在的社会保障体系，需要资金和金融资源，扩大债务是解决方案之一。

显然，支持增加债务的理由是多方面的，虽然限制是显而易见的，但就目前的情况而言，陈功认为，启动和考虑一项规模超过“4万亿元”的大规模刺激计划，也是中国的现实需要。陈宫粗略估计，在未来三到五年内，中国可能需要增加30多万亿债务才能发挥作用。

对于资本的投资方向，陈红认为基础设施投资不应继续增加。无论是效率还是未来的突然负债，基础设施建设都存在问题。理想的投资方向应该是降低成本和增加实体经济实力的方向，比如资金。还有国防科技与民用科技的融合、战略性新兴产业、地方产业、生态环保产业、中国年轻人擅长的消费科技、“银发产业”、熊安新区建设等。

正如我们过去所分析的，现在对中国来说是非常关键的时刻。我们需要的是切实可行的战略解决方案，而不仅仅是权宜之计。至于这种宏观经济刺激计划的缺陷和问题，肯定存在问题，特别是在“去杠杆化”政策下，扩大杠杆的政策可能会受到质疑。

每件事都有优点和缺点，需要根据情况改变。例如，人民币贬值的大方向是确定的，但人民币汇率是由国际形势决定的，所以我们不能负责。如果我们不调整政策，我们可能会看到经济崩溃。虽然现在推出的一系列市场开放政策可以导致一定程度的外资流入，但这可能是暂时的。我们可以从大部分资本流入是金融资本，一小部分是工业资本这一事实中看出其局限性。

国际形势决定了目前世界资本的流向是美元，这在未来不会改变。因此，中国未来的政策调整很可能更多地依赖于自身，有必要制定适应中国市场的战略方案，以适应未来世界经济的巨大变化。

如果中国经济对未来持乐观态度，这种信心应该来自积极的政策调整、积极的改革和各级政府部门的积极行动，而不是线性的算术计算。

面对国际国内形势的最新变化，特别是美国税制改革引发的政策竞争，十九大后中国面临的发展形势极其复杂，发展压力巨大。中国需要超越权宜之计，找到切实可行的战略解决方案。

空房的居民债务基本上达到了上限

然而，事实上，为了买房而接受银行贷款20年或30年的居民的债务压力可能不会再增加。

根据海通证券(600837，诊断)的数据，2007年，中国住宅行业的负债率不到20%；2017年，包括长期和短期贷款以及住房公积金贷款在内，7月17日中国住宅行业的债务占gdp的比例已超过53%，如果以目前的速度增长，预计到2017年底将达到56%左右。美国居民部门的债务比率用了近40年时间才从20%上升到50%以上。可以看到，中国住宅行业的杠杆率迅速上升。

目前，美国家庭部门债务占国内生产总值的比例约为79%，日本也超过70%。因此，与美国和日本相比，中国住宅行业的杠杆率只有50%以上，空.似乎提高了

然而，如果我们衡量住宅部门的偿付能力，我们还应该考虑住宅部门分配了多少可支配收入。根据居民总负债(贷款+公积金贷款)/可支配收入，可以看出这一数字的比例正以每月一个百分点的速度增长，目前约为92%。

今年以来，中国居民的债务增长率约为24%，而收入增长率仅为7%。也就是说，目前的债务增长率基本上是人均可支配收入增长率的2-3倍，而近年来，人均收入增长率越低，债务增长率越高。

然而，美国目前的数字约为106%，而日本的数字自1990年代以来基本上低于100%。考虑到中国居民部门对父母、亲戚和朋友的隐性负债，在中国拥有杠杆的空家庭并不多。

与此同时，值得注意的是，一直被认为非常热衷于储蓄的中国人的储蓄也有下降的趋势。

据央行统计，今年上半年，我国个人活期存款和流通货币(现金)减少了3.12万亿元。去年上半年，这一数字仅下降了1500亿。

据央行统计，截至今年第三季度末，8家上市股份制银行存款年均增速仅为2%，远低于2016年底7.8%的年均增速。从整个行业来看，截至2017年下半年，银行存款增速降至10%以下。

居民存款水平的下降进一步意味着中国居民“负”的日子越来越少。