美联储加息未来或将将深刻影响债券和股票市场估值

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正如市场预期的那样，美联储在12月的利率会议上决定将利率上调25个基点，将联邦基金的目标利率区间上调至1.25%-1.50%。一些分析师认为，由于美联储主席的变动，明年加息次数可能会少于预期，但由于仍处于加息周期，利率很有可能会呈上升趋势。从中长期来看，美国“加息+减表+减税”的结合将逐渐显示其威力，并将对未来债券和股票市场的估值产生深远影响。

美联储将按计划在明年加息，或者仍将加息三次

14日凌晨，美联储按照12月联邦公开市场委员会会议的计划，将利率上调25个基点，将联邦基金的目标利率区间上调至1.25%-1.5%。这是美联储今年第三次加息，也是自2015年底当前加息周期开始以来的第五次加息。至于2018年加息的速度，美联储官员对2018年和2019年的预期没有改变，他们仍保持2018年加息三次、2019年加息两次的预期。

摩根士丹利基金(Morgan Stanley Fund)表示，由于美联储和市场之间的充分沟通，此次加息对市场来说并不意外。12月14日凌晨(北京时间)，美联储发表声明宣布加息25个基点，联邦利率从1%-1.25%上调至1.25%-1.5%。除了加息，投资者关注的焦点是美联储明年的加息和2018年的经济前景。

国泰基金国际业务部表示，本次会议后发布的利率位图和经济预测中有几点值得注意:首先，利率位图暗示2018年利率仍将上涨三倍，与今年9月的预测中值一致。同时，应该注意的是，美联储给出的中长期利率仍为2.8%，表明在当前利率水平上仍有5-6次加息。其次，未来三年的经济预测比市场预期更为鹰派。会后，美联储全面上调了2017年至2020年的国内生产总值增长预测，但略微下调了2020年后的国内生产总值增长预测。据推测，这可能与2020年后美国(财政)政策的约束趋势有关。第三，会后声明强调改善劳动力市场，但减弱了飓风造成的干扰，整体措辞变化不大。

前海开源对外企业股权基金经理苏天山认为，由于美联储主席的变动，明年加息次数可能会少于预期，但由于仍处于加息周期，利率很有可能会呈上升趋势。苏天山表示，美联储加息的溢出效应是缩小了中美债券的利差。“我们认为，中国国债收益率很难在2018年大幅下降，我们建议对债券市场保持相对谨慎。相比较而言，债券高收益率、宏观经济弹性和企业利润率提高所反映的经济形势都表明，2018年股市将表现良好。过去一年，美国和欧洲的经济复苏已经得到市场的证实。预计2018年外需市场将保持稳定增长，这也将有利于中国出口企业，从而为国内生产总值的稳定增长提供保障。”苏天山指出。

流动性或隐蔽性明年将明显放松

至于这项决议对各类资产的影响。国泰基金国际业务部表示，短期内，资产价格对税制改革过程的敏感程度可能高于加息。预计税收改革过渡版本的最终版本将在圣诞节前发布。如果最终版本在细节上失败或超出预期，可能会导致资产价格重估。例如，今天上午，美国媒体报道说，公司税率可能从20%下降到21%，这导致美国银行的股票下跌。然而，总体而言，税制改革的实施有利于美元、美国债券利率和美国股票价值。

“从中长期来看，‘加息+减表+减税’的组合将逐渐显示其威力。这有助于同时提高美国债务的长期和短期利率，并形成对美元的明确支持。同时，它可能对世界其他市场的利率和汇率产生明显的溢出效应，甚至导致一些新兴市场货币被动贬值。在这种情况下，可能会有更多的国家加入减税(英国、法国和日本相继减税)和加息(英国、加拿大和韩国相继加息)的行列，全球流动性将进一步收紧，这将深刻影响债券和股票市场的估值。”国泰基金国际业务部指出。

摩根士丹利基金(Morgan Stanley Fund)表示，就全球股市而言，尽管美国股票估值的市盈率和市盈率高于平均水平，但盈利前景依然光明。此外，一些行业，如金融业，仍有望给投资者带来回报。与此同时，与国债相比，美国股票看起来仍然不太贵。一般来说，对于广阔的市场，高估值是对广阔市场潜在回报的一种约束，这使得产生回报成为选择行业和公司的一个重要标准。欧洲、亚洲(包括日本)和新兴市场的市盈率略高于过去15年的平均水平。积极的经济基本面和结构性因素，如中产阶级的崛起，将有助于支撑2018年的收入增长。反过来，收益增长也将使市盈率更具吸引力。

对中国的影响很弱

美联储加息对中国有什么影响？九台基金表示，考虑到今年第二季度以来中美利差与今年年初央行上调公开市场利率相比已明显扩大；人民币汇率预期明显稳定，资本外流压力大大减弱。因此，在短期内，美联储加息对中国的影响非常微弱。“昨天，中国人民银行将公开市场的反向回购利率上调了5个基点，这是一项预防性措施。我们认为，由于季末和年末的mpa评估、持续强劲的金融监管形势、国内经济基本面总体稳定等因素，近期国内流动性形势仍面临一定压力。”

“考虑到国内基准利率明显处于低位，如果资产价格或通胀面临超出预期的新压力，2018年加息的可能性不可排除。一方面，这符合政策利率跟随市场的需要；另一方面，它也有利于金融去杠杆化、风险防范和稳定的资本价格预期。至于此次加息对a股的影响，我们认为，由于市场已经充分预期和反映了此次加息，因此不会对a股及其后续走势产生重大影响。不过，考虑到此次加息进一步强化了国内流动性容易上下波动的逻辑，受益于加息的行业将进一步受益。”九台基金指出。

华商基金策略研究员张表示，从市场表现来看，债券市场有望加息。自去年12月以来，10年期国债利率和10年期国债利率都有不同程度的上升。但是，加息后，可以认为债券市场的短期利润空扰动已经消退，长期债券收益率预计会有明显支撑，因此不太可能继续快速上升。以10年期国债为标准，目前中美利差仍处于今年的高点，未来价格水平不太可能继续收紧。

苏天山指出，虽然美国仍处于加息周期，但随着减税政策的实施，2018年美国的财政赤字和债务将会上升，美元在2018年将会出现低水平波动。基于上述预期，苏天山认为，2018年人民币兑美元汇率很有可能保持稳定，波动幅度有限，稳定的汇率将促进出口行业的业绩增长。此外，苏天山还表示，由于国债利率偏高以及金融去杠杆化的影响，预计2018年流动性不会明显放松。流动性紧张仍然不利于小盘股的表现。预计2018年龙头和白马股票仍将受益，它们对与出口相关的大盘股持乐观态度。

九台基金对包括银行和保险在内的金融板块持乐观态度，利率上调带动银行利差，有利于提高保险投资收益，后续银行和保险板块的基本面也将得到改善。长期来看，随着美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)等主要国家央行货币政策的正常化，全球流动性环境将发生趋势性变化，这无疑将对全球资本市场价格产生一定的抑制作用。一旦美欧，尤其是美股，在未来一年经历大幅调整，也会对a股产生一定的外部影响。