美国货币政策处于“自动驾驶”模式

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5日，美国参议院通过了一项关于杰罗姆的决议？鲍威尔被提名为美联储主席。在现任主席耶伦明年2月任期结束之前，美国的货币政策将基本处于“自动驾驶”状态，并将继续遵循耶伦的货币政策。

尽管作为监管者，人们预计美联储将采取一些不同的措施来改变目前的状况，但美联储货币“反应函数”的主要参数仍与现在一样。美联储不断缩小的表的进展没有受到干扰，仍在稳步实施；同样，没有理由相信美联储会违背联邦公开市场委员会(fomc)达成的共识。

然而，仍难以判断美联储未来的政策方向。一方面，这是因为外界对未来美联储主席的个人货币政策观点知之甚少；另一方面，这也是因为在联邦储备委员会的7个席位中还有3个空空缺。鲍威尔并不经常表达自己对货币政策的个人观点，即使他做出了相关解释，也没有偏离联邦公开市场委员会的观点。然而，这位美联储主席的个人观点无疑将直接影响美联储在许多问题上的政策决定，尤其是那些尚未达成共识、未来仍有争议的问题。

其中一个问题是低通胀的神秘。如果未来几个月通胀率保持在低水平，美联储就不能继续坚持认为低通胀率是由短期因素造成的，比如手机降价。届时，美联储将不得不评估未能达到通胀预期的代价是更高，还是调整政策工具的风险更大。美联储最终是决定让经济过热，还是修改通胀目标，在很大程度上取决于委员会对通胀过程的理解。

另一个重要问题是，当生产率随着高消费而上升时，货币政策将发挥什么作用。经济学家普遍认为，一个经济体的生产能力独立于需求管理政策。但是历史经验证明了相反的情况。生产率增长是顺周期性的。在更大的财政政策刺激之后，它通常会迎来一个生产率快速增长的时期。下面是一些例子。最典型的例子发生在1940年到1941年之间。当时，美国政府的军费开支急剧增加，其生产率也提高了。

过去两个季度生产率增长的反弹可能是由于减税预期带来的经济繁荣，这反过来又导致生产率的反向增长。在这种情况下，美联储需要弄清楚这种增长是一种长期现象还是一种短期现象，同时弄清楚货币政策是顺应这种变化，还是相反加速了货币正常化的进程。

在接下来的几个月里，美联储需要重新思考当前的宏观经济形势，以便应对它面临的政策选择。尚不清楚未来的美联储主席将如何影响联邦公开市场委员会对这些问题的看法，但几个月后，新任主席的政策倾向将逐渐明朗，并将对美联储产生至关重要的影响。

(作者是美国彼得森国际经济研究所的研究分析师)

《人民日报》(2017年12月14日，第22版)