不良资产盛宴暗藏风险 明年将现二次不良

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不良规模的增长吸引了越来越多的机构和基金。在四大国有资产管理公司之后，省级和民营资产管理公司如雨后春笋般涌现。加上处置平台、律师事务所、评估拍卖机构等各种不良资产中介服务提供商，不良资产业务涉及的机构数量已经达到数万家。

经济转型带来的不良资产不断增加，已成为贪婪之徒的盛宴。近年来，随着国家产业升级和经济发展的需要，以及投资风险的加剧，金融不良资产和企业不良资产的总量大幅上升，预计总量已达10万亿。

不良规模的增长吸引了越来越多的机构和基金。在四大国有资产管理公司之后，省级和民营资产管理公司如雨后春笋般涌现。加上处置平台、律师事务所、评估拍卖机构等各种不良资产中介服务提供商，不良资产业务涉及的机构数量已经达到数万家。

然而，繁荣背后是泡沫的膨胀。目前，一级市场和二级市场的不良资产价格都在上涨，这是一个公开的秘密，但仍无法阻止资金的流入。然而，参加这场盛宴的人们既兴奋又害怕。一些接受采访的业内人士向《证券时报》表示，明年下半年可能会出现第二波低价抛售的不良浪潮，一些盲目入市的投资者将面临“割肉”的风险。

互联网+中的不良资产

聚光灯很强

不良贷款周期始于2012年第三季度，银行业不良贷款余额和不良贷款率进入上升通道。截至2017年第三季度末，银行不良资产余额达到1.67万亿元，相关贷款余额约为3.42万亿元。业内人士普遍认为，中国不良资产市场的实际规模可能在10万亿元左右，这为不良资产行业带来了巨大的市场机遇。

在政策放松的持续催化下，不良资产市场的参与者日益多元化，呈现出“4+2+n”的模式，即四大国有资产管理公司、地方资产管理公司和无牌照民营机构，尤其是无牌照民营资产管理公司的发展速度不可低估，特别是在浙江、广东、上海等经济发达省份，有大量民营机构从事不良资产处置。

随着国有和民营资产管理公司的发展，与不良资产处置相关的服务机构开始蓬勃发展，包括律师事务所、会计师事务所、拍卖公司、征信公司、资产评估机构等。

互联网的“不良资产”与时俱进。根据中国不良资产联盟(以下简称“联盟”)的不完全统计，截至2016年第一季度末，与不良资产相关的互联网公司约有25~30家，截至今年10月底，这一数字已超过400家。

除了阿里拍卖(Ali Auction)将通过拍卖处置不良资产放在网上平台外，大多数互联网不良资产公司都从数据和工具的角度提供不良资产交易服务。

该联盟执行主席贺国强在接受《证券时报》记者独家采访时表示，不良资产行业的竞争有四个核心要素:第一，财务实力，包括资金规模、资金期限、获得资金的门槛和资金使用的灵活性。amc的主要优势是其强大的财务实力；第二，专业队伍、不良资产是一个利基行业，而且大部分项目都是“非标准”的，所以对专业人才的要求很高；第三，数据方面，不良资产的信息高度不对称，尤其是在债务数据、资产数据、评估数据等方面。减少信息不对称是交易的关键；第四，工具。目前，市场上开始探索的工具主要是资产信息调整系统和资产全周期管理工具。

“参与者越来越多，这使得不良资产的未来发展趋势更加细化，这也是一个行业走向成熟的必由之路。”特殊资本网总经理詹龙告诉《证券时报》记者。

资金的涌入导致价格被人为抬高

在不良资产市场上竞争可以加速行业的精细化，但也容易引发“混战”。许多员工向记者表示，自2016年下半年以来，不良资产价格一直在上涨，甚至一些地区的一级市场也出现了全价或溢价转让。

“要说今年资产组合的最大特点是什么，它并不昂贵。在某些领域，甚至出现了溢价出售资产的情况。”一位在广东从事不良资产业务的人士告诉记者。

詹龙认为，一级和二级市场资产价格上涨的直接原因是越来越多的资金涌入不良资产市场。由于资产短缺，其中一些基金没有其他高收益投资，所以我们在这里寻找合适的投资机会。

“这部分资金中的一部分仍然是理性的。例如，一些行业基金和行业基金对不良资产行业仍有一定的了解，但一些由社会筹集的资金，如第三方财富公司和共同黄金公司，则相对盲目。”詹龙说道。

此外，一些资金来自amc扩大其主要业务的投资。据上述广东人士透露，目前的监管要求amc将不良资产的主营业务纳入Return，这使得amc原来用于其他业务的资金回到了不良资产业务。

“就一级市场而言，amc以高价从银行购买资产组合，有时这些资产组合受非经济因素支配。amc必须保持一定的市场份额，有时还必须高价收购。”广东消息人士称。

然而，一四家大型国有资产管理公司的部门高管认为，从银行的角度来看，今年出售的资产组合价格偏高，而且由于资产质量较好，房地产、土地等抵押品充足，“银行近年来不断加大不良资产的处置力度，相对较好的资产自然会被抛在后面出售。”

然而，贺国强认为，目前一级市场的交易大多依赖于抵押物(主要是房地产)的估值，而买家实际上是押注于房地产行业的长期趋势和政策取向，不良资产交易非常依赖于房地产。

风险点的爆发

或者明年下半年

许多盲目基金涌入不良资产领域，重点关注该行业前两年约30%的年化回报率。然而，随着越来越多的基金试图分得一杯羹，这个行业的回报率也在下降。此外，盲目高价收购资产背后隐藏着巨大的风险，这种风险已经出现。

“预计2018年下半年将出现第二波不景气，许多投资者将面临低价抛售的‘切肉价’局面。”贺国强说道。

詹龙还认为，一些投资于不良资产的私募股权基金明年可能会出现亏损，一些购买此类基金的中小投资者将面临亏损。

“普通人(603883，诊断股票)习惯于在一年到一年半的时间里购买金融投资产品。自去年底以来，资产组合价格一直在持续上涨。因此，预计明年将会集中一些面临赎回危机的产品。过期。”詹龙说道。

事实上，许多被采访的不良资产员工告诉记者，在过去的两三个月里，私募股权基金已经“无法发挥作用”，一些人低价出售不良资产，另一些人依靠新开发的产品来筹集资金，以填补现有产品的亏损。

隋永荣信总裁郝广辉在接受媒体采访时也表示，从投资者的角度来看，不良资产处置市场已成为“红海”，尤其是在一级市场，大量增量资本流入和过度使用杠杆进一步推高了价格，面粉比面包更贵。如果资产价格宽松或流动性紧张，引发新危机的可能性非常高。