大摩缘何坚定看好中国？听听这位首席经济学家怎么说

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摩根士丹利(Morgan Stanley)可以被描述为今年中国经济表现的强劲牛市。就在两周前，在2018年中国经济展望报告中，该公司将中国2017年和2018年的国内生产总值增长率分别从6.6%和6.4%上调至6.8%和6.5%。

在今年2月和11月两次出版的《中国经济蓝皮书》中，摩根士丹利对中国将在2025年成为高收入国家表示乐观分析，这比之前的时间表提前了两年。摩根士丹利资本国际中国股票指数的表现有望在未来十年超过摩根士丹利资本国际新兴市场股票指数。

那么，积极看涨背后的具体推动因素是什么？让我们来看看摩根士丹利中国区首席经济学家邢的话。

债务和通货膨胀已经朝着有利的方向改善

根据摩根士丹利去年11月发布的第二版蓝皮书，“为什么我们对中国仍持乐观态度？中国将管理好债务风险，成功实现经济转型。尽管ppi价格指数将因基数效用而下降，但通缩不会卷土重来。

此外，该机构预测，今年中国债务与gdp比率的年增长率将放缓至5%，从2012年的16%大幅提高至2016年的16%。2019年下半年，中国的债务比率将接近稳定。

邢在接受《上海证券报》采访时表示，2008年金融危机后，全球经济一直处于下行周期，导致外需疲软、出口不畅。在此过程中，中国采取反周期政策刺激内需，公共投资和国有企业投资加速，负债率迅速上升。

如今，全球环境有了显著改善。摩根士丹利(Morgan Stanley)去年提出了全球同步复苏的概念，今年全球gdp增速回升至3.6%。摩根士丹利预测，这一数字预计明年将进一步升至3.8%，这意味着中国的外部需求已明显改善。邢指出，在这一过程中，中国出口增长从2012年至2016年的低迷反弹至今年的近8%，出口对gdp的贡献是正常的回报，这为减少对基础设施和国有企业投资的依赖提供了环境。

基于此，“去杠杆化”已被确定为当前经济工作的一项主要任务。从去杠杆化的具体手段来看，“从去年到今年上半年，这主要体现在银行间利率的上调和一些资本市场加强监管措施的出台。”他说。

“在第19次全国代表大会之后，去杠杆化的推动得到了进一步加强。包括加强对地方政府ppp融资项目的监管，反映出防止地方投资冲动反弹的意图。”他指出，“从金融监管角度看，新的资产管理规定是在金融稳定发展委员会成立后一周内公布的，银行间业务监管得到加强，减少了监管套利现象。”

因此，未来社会融资总量增速将继续放缓。根据摩根士丹利的计算，目前社会融资总额加上政府债券发行计算的社会融资总额增长率约为14%，略低于去年上半年的16.5%，预计到明年年底将进一步回落至11%至12%的水平，从而进一步缩小债务上升速度与gdp增长率之间的差距。2019年下半年，去杠杆化政策将初步取得明显成效，债务占国内生产总值的比重有望逐步稳定。

增长势头正变得越来越健康，人们不担心信贷脉搏会下降

随着去杠杆化的不断推进，许多业内人士担心“信贷脉冲”(指广义信贷增量占gdp的比例变化)将迅速下降，拖累经济增长。

然而，邢认为，由于外部环境的改善以及国内需求和消费贡献的上升，去杠杆化的空间更大，“信贷脉搏”的下降不会带来经济硬着陆的风险。原因包括三个方面:第一，中国的出口正在改善，这使得净出口在整体gdp中的贡献率上升。

其次，从内部增长势头来看，经济增长越来越不依赖信贷。例如，自去年以来，私人消费和私人投资对经济增长的贡献有所增加，这些增长驱动因素对信贷的依赖程度降低。预计明年消费仍将保持繁荣:新经济和服务业经济的增长将每年带来大量新的就业机会。这意味着未来工资增长仍将相对强劲，这将支撑消费，并有助于抵消“信贷脉冲”下降对经济的影响。

最后，与2013年至2016年期间相比，由于信贷紧缩，房地产市场不太可能经历深度调整。经过四五年的去库存化，房地产库存在最近七年里一直处于低点。即使明年房地产销售下滑，其对房地产建设的影响仍相对可控。

基于上述三个因素，邢认为，整体“信贷脉搏”下降对经济的影响将是可控的。中国的整体国内生产总值增长率预计明年将放缓至6.5%左右，但增长质量将进一步提高。

此外，消费将日益成为经济的主导力量，使增长更加可持续和健康。从消费结构来看，随着人民收入水平的提高(摩根士丹利预测，到2025年，中国人均国内生产总值将达到14000美元)，消费结构将升级和扩大，主要由四线城市驱动。

他指出，从人口角度来看，三个四线城市每年新增的城市人口已经占到80%，远远高于五年前只有一半的情况。这与四线城市户口制度的快速改革以及新的就业机会和工资增长的推动有关。特别是近年来，随着基础设施互联互通的发展，高速铁路网已经初步建成，more/きだよだよきききだききききき