险企投资 行稳方能致远

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戴梦溪

如今，中国经济已进入一个长期的“新常态”，其特点是增长缓慢和结构转型。在这一宏观因素的影响下，实体经济和金融市场都正在经历一场冰与火的洗礼。在去杠杆化和严格监管的双重压力下，许多行业正在萎缩，各种主要投资目标的收益率也大幅下降。大多数投资者正面临一个真正的“资产短缺时代”，全球资产配置正面临两难境地。

跨境投资对保险公司有吸引力有三个原因:首先，国际市场提供了更广泛的投资机会。其次，国际市场为进一步分散风险提供了空间。第三，欧洲和美国市场提供的产品更广泛、更深入，它们可以提供期限更长的债券，这可以更好地匹配期限更长的债务。

与此同时，全球保险公司跨境配置资产存在一些令人担忧的障碍。例如，不同地区的海外分配或多或少受到监管要求的限制。调查结果显示，中国正面临最严格的限制，海外市场配置上限为总资产的15%。在韩国，海外资产的市场配置上限是30%。在日本、香港和澳大利亚，保险公司面临的限制相对较少。如果监管能提高未来海外配置的上限，保险公司就能在海外市场投入更多资金。

目前，全球保险业正在推进偿付能力建设。那么，保险公司在经历监管变革时会面临什么样的挑战，制度调整会对它们未来的投资策略产生什么样的影响？73%的保险公司表示，欧洲的第二代监管正在限制投资组合决策。韩国实施了非常严格的第二代监管措施，其保险公司认为这是对资产配置和投资策略的巨大挑战。60%的日本保险公司表示，第二代监管政策仍在进一步推广，因此预计保险业将在几年内发生变化。在中国，支付第二代的建设刚刚起步，对保险资产管理的挑战日益严峻。

风险管理本质上是科学与艺术的平衡，第二代从根本上对量化模型提出了许多具体要求。像体检一样，验血和心电图会产生很多指标，然后根据统计，告诉你哪些指标是正常的，哪些是不标准的。一般来说，风险管理也是从这个经验中学习。这只是意味着当你发现异常指标时如何处理。如果你从医学角度发现了什么问题，你可以用西医或者中医，或者相对辩证的疗法，比如针灸。正如风险管理处于特定的监管体系下，有着一定的文化和历史遗产，如何将定量要求和定性要求充分结合起来，是一个值得不断探索的课题。

从定性到定量的转变是一条必然的道路，否则风险监管体系将是一只没有舵的船，失去方向。尽管世界上任何一个好的风险监管体系都有其不同之处和优缺点，但最重要的两点是:第一，它是实用的，即不应该限制公司的发展；其次，可以区分公司风险管理的好坏。新兴国家在构建自身偿付能力监管体系的过程中，应把握与国际主流标准的一致性和自身情况的特殊性的关系。站着不动盲目抄袭是不明智的。我们应该在国际上成熟和公认的监管理念的基础上，结合我国国情，构建适合我国自身发展阶段和发展方向的偿付能力体系。

过去，所有资产管理机构的缺点都是迫切追求投资收益。然而，目前在监管部门为第二代支付费用的监管体制下发生了很大的变化。现在，资产管理机构也应该从负债方的角度考虑客户如何匹配资产管理。第二代监管规则对各类资产都有风险因素。最初，资产管理机构更注重传统的投资配置，但现在它依赖于私募股权，即私募股权。根据支付第二代，私募股权投资的风险因素实际上低于传统股票，风险因素在创业型和主型都较低。从现实来看，保险公司逐渐增加在私募股权领域的配置，这也是一种趋势。

一直以来，风险防范是保险资金可持续发展的重要任务。10月10日，中国保监会发布《保险资金运用内部控制指引(第4-6号)》(征求意见稿)，提出规范保险机构投资股权、房地产和金融产品，要求保险公司关注不同投资类型带来的风险。中国保监会相关负责人表示，要加强保险资金对金融产品的渗透监管。保险机构投资金融产品应建立清晰的决策授权机制、严谨高效的业务操作流程、完善的风险控制体系、风险处置方案和责任追究制度，明确投资研究、投资决策、交易执行、投资后管理和信息披露的内部控制要求。

无论如何，我们需要认识到，全球资产配置可能不是投资的最终目标，其核心价值在于有效管理市场风险，从而保持和增加财富价值。保险投资，可以带来深远的稳定。