废纸价格出现回调 四季度成品纸价高位运行逻辑未变

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目前，造纸行业产业链各环节波动较大，但在环保和产业升级更加严格的背景下，整体上升的逻辑并未改变，国外废纸浆配额短缺、下游消费升级需求上升等支撑因素清晰可见。季节性高峰季节相互叠加，秋冬季限产政策相继出台。预计第四季度的高纸张价格将会持续。

今年以来，造纸行业上市公司的股价一直在稳步上涨，第三季度造纸指数从3500点升至5020点的最高点。与此同时，造纸业的业绩同比大幅增长。在经历了整个产业链的价格上涨风暴后，从10月底开始，废纸价格在高位松动，较最高点回落30%。面对原材料价格的下跌，下游造纸企业的成品纸喜忧参半。

《中国证券报》记者了解到，目前造纸行业产业链各环节波动较大，但在环保和产业升级更加严格的背景下，整体上升的逻辑并未改变，国外废纸浆配额短缺、下游消费升级需求上升等支撑因素清晰可见。季节性高峰季节相互叠加，秋冬季限产政策相继出台。预计第四季度的高纸张价格将会持续。

废纸的高价是宽松的

自10月底以来，各类废纸的市场报价经历了两次以上的同比增长，然后从高位回落约30%，呈现出宽松高位的滞胀现象。然而，由于环境保护的收紧，国外废物配额的减少，以及下游供应的短缺，废纸的价格仍然比前几年翻了一番。

最近，废纸的高价格有所松动，价格飙升和暴跌的消息还在继续。10月18日至10月22日，广东、江苏、浙江部分地区的甲类废纸价格从3400元/吨降至1800元/吨，但很快又回落到最高点。然后，自10月底以来，废纸价格从高水平下降了近30%。11月6日，“99废纸社”发布的公告显示，91家造纸厂中有86家降低了废纸价格。山东枣庄一家废纸厂的丙级废纸价格降至880元/吨。与此同时，造纸工业的另一种重要原材料木浆经常在10月底缺货。

至于废纸价格大幅上涨和下跌的原因，百川信息轻工分析师雷倩向《中国证券报》记者解释说，10月中旬，废纸供应增加，新的废纸配额运抵香港，广东等沿海地区废纸规模激增，导致短期市场供过于求，废纸市场原有库存加速，导致10月中旬价格暴跌。之后，它在不到一周的时间里回升至最高点。一方面，它与控制大规模的废纸囤积者有关；另一方面，下游造纸企业对废纸的需求增加。最近一周的暴跌与过度反弹有关，产业链现在正在寻找新的平衡点。

尽管废纸的价格与今年的高点相比有了很大的回落，但与往年相比仍翻了一番。对此，东吴证券(601555)的轻工业分析师马力表示，废纸价格波动很大，这不是需求下降造成的，需求依然坚挺。

废纸的年价格上涨是由其自身的供求关系引起的。至于废纸的来源，国内废纸的规模大约是国外废纸的两倍，这两者共同决定了废纸的市场供应量。2017年8月，环境保护部发布了新版《进口废物管理目录》，禁止进口混合废纸，减少了外部废物的数量，并收紧了外部废物的配额。由于环境保护的增加，供应端受到限制。在需求方面，根据成品纸的类型，废纸可以分为两种:主要原料和配比原料。其中，文化纸根据不同的品种，混合有针叶浆、阔叶浆和废纸浆。瓦楞纸的原料基本上都是废纸浆。成品纸需求的激增是废纸价格上涨的一个重要因素。据业内分析人士表示，目前，废纸的供求状况并没有太大变化，短期内大量涌入香港的废纸所带来的影响正在被消化，大幅上升和下降的现象正在得到缓解。

值得注意的是，废纸行业加速了其整合的急剧上升和下降。据了解，中国的国外垃圾市场基本上被欧洲、美国、日本和韩国的企业占据，这些市场的废纸行业相对成熟。目前，国内市场已按质量进行了分类，如含水量不得高于12%。废纸流通标准化后，囤积者得以控制和整合，由此诞生了“垃圾之王”和“废纸之王”。

对此，雷倩表示，从目前的情况来看，废纸行业的集中度有所提高，而大囤货者的行为可能会导致废纸价格的涨跌。与此同时，废纸价格大幅上涨和下跌的区域特征也很明显。这与下游造纸行业高度集中有关。目前，国内造纸企业主要集中在沿海地区，那里经济发达，对纸制品的需求很大。广东、江苏、浙江、山东等地属于造纸大省，也是废纸供应大省。

造纸公司的利润大大增加了

在原材料价格大幅上涨的背景下，纸张价格经历了一个“一日一价”的市场，“洛阳纸贵”成为了造纸业的主旋律。在蓬勃发展的纸张品种中，今年的最低增幅高达70%。11月，文化纸的领导们陆续发出提价信。晨鸣纸业(000488，股票咨询)(港股01812)提价500元/吨，孙纸业(002078，股票咨询)提价400-500元/吨。尽管废纸的价格最近已经回调了近30%，但成品纸的价格仍然坚挺。纸张价格正在上涨，相关纸张公司的表现也很好。

从第三季度业绩来看，许多造纸企业上市公司股东应占净利润同比增长一倍，整体业绩抢眼，许多企业实现了上市以来的最佳业绩。此外，造纸行业的15家上市公司在第三季度报告中披露了它们的年度业绩预测，所有这些都是预先乐观的。产销量的增加和产品价格的上涨已经成为上市公司利润大幅增长的主要原因。据业内人士透露，第四季度是造纸行业的旺季，相关公司的高额利润值得期待。

一家大型文化纸业企业的一位高管告诉《中国证券报》，造纸行业经历了多年的自我淘汰，规模已经大大缩小。空之前，今年的环保监管力度加大，小工厂减产甚至停产已经成为普遍现象。然而，龙头企业的生产能力增长有限，总体供应与前几年相比有所下降；然而，今年对成品纸的需求仍在增长，整个行业处于供不应求、价格上涨的局面。

原材料价格上涨不影响行业整体利润。上述高管强调，今年废纸和木浆的价格上涨了一倍多。然而，造纸业有一个快速的价格传导机制，废纸价格的上涨带动了成品纸价格的上涨。值得注意的是，越接近产品终端，价格弹性越大，议价能力越强。原材料价格的上涨意味着整个行业高度繁荣。然而，不同种类的纸应该区别对待。例如，瓦楞纸与废纸高度相关，而文化纸与木浆高度相关。

林浆纸一体化已成为造纸龙头企业的主流，也是造纸行业抵御原材料价格上涨冲击的利器。以岳阳林芝(600963，股份咨询)为例，上市公司前三季度股东应占净利润为2亿元，同比增长977.9%。至于性能增长的主要原因，该公司表示，纸制品市场正在改善，主要产品印刷纸和办公用纸的价格不断上涨，数量和价格都有所增加，性能有了很大提高。同时，公司完成了对诚通凯盛生态建设有限公司100%股权的收购，并从6月份开始整合新的园林业务利润，实现了园林业务的扩张和转型。

林浆纸一体化模式也成为造纸工业产业升级、节能和产业一体化的主要手段。晨鸣纸业早在2009年就实现了造林、制浆造纸一体化发展，其中针叶林、阔叶林、针叶木浆、阔叶木浆和文化纸的产量和销售位居前列。业内人士表示，整合战略已成为造纸行业应对价格上涨的新模式，通过多头和空头寻找均衡发展点，促进行业做强做大，提高行业集中度，而小型造纸厂无法涉足上游造林制浆行业。

总体而言，空环保力度加大，导致产能有限，消费升级带动纸品需求旺盛，造纸行业产业升级，成为“洛阳纸贵”的重要因素。其中，产业升级是核心驱动因素。国家发展和改革委员会今年发布的《造纸工业发展政策》为造纸工业的发展绘制了蓝图。产业将逐步形成布局合理、原料适合国情、产品满足需求、产业集中度高的新格局。雷倩强调，造纸厂的工业集中度将会提高，这一点基本上是肯定的。

产业链寻求新的平衡

11月7日，废纸企业玖龙纸业将产品价格下调200-1000元/吨，涉及天津玖龙、东莞玖龙和太仓玖龙。

据业内人士称，该行业正在寻找一个新的平衡点。废纸价格的下降使造纸行业的成本降低，有利于提高造纸行业的利润率。然而，原材料价格短期下跌，这对成品纸的价格影响不大。但是，如果废纸价格继续下跌，下游包装企业将会有降价的需求，并且这种传导机制将会逐渐出现。

今年不断上涨的纸张价格挤压了包装行业的利润。以纸箱厂为例，由于产品同质化和客户价格敏感性强，包装行业的议价能力较弱。随着瓦楞纸等成品纸价格的快速上涨，价格上涨的传导滞后于包装行业，行业利润受到严重压缩。然而，随着旺季的到来，纸箱厂的需求方将大幅增加，相关公司的利润率有望提高。

百川信息轻工分析师卢晶晶表示，消费升级促使下游企业在第四季度旺季前加快库存，进入第三季度后，造纸厂和纸箱厂库存基本为零。快递行业的价格上涨相当于价格上涨被传递到产业链的末端。

据业内人士称，第四季度是季节性周期性牛市，消费升级正在加剧。为了缓解包装压力，满足环保要求，今年“双十一”期间，苏宁共享快件箱在13个城市投入使用。北京苏宁股份有限公司副总经理石鹏飞表示，除了节省纸箱的使用，不可降解胶带也省了。共享快件箱也创造了绿色物流的新概念，每个快件箱可以使用1000次。

在引发产业链急剧上升的供应方面，雷倩表示，第四季度几乎没有新的外国废物配额，与10月中旬类似的大幅飙升的可能性很低。此外，环保监管趋紧的趋势不会基本改变，秋冬季环保限产政策将在多个地方出台，支撑价格。

雷倩表示，随着进口废纸市场的限制和配额的控制，国内市场将更加规范和系统化。回收系统的改进将逐步摆脱对进口废纸的依赖。与此同时，规模较小、不规范的造纸厂和包装厂逐渐被整顿和关闭，生产和利用系统越来越集中在大型企业，这将有更大的市场控制权。随着行业体系的不断整合和完善，市场发展有望更加稳定。