央行净投放在继续 下周资金面有望好转

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14日，央行推出2800亿元人民币反向回购操作，实现净投资1400亿元人民币。反向回购交易量和净投资额均进一步增加。然而，在纳税期的影响下，市场资金仍呈现边际紧缩趋势，主回购利率略有上升。根据以往的经验，本周市场资本结构处于紧张状态。考虑到央行的净投资效应和下半年财政支出的增加，预计下周资本状况将有所改善。

临近纳税高峰，央行公开市场操作继续增加。14日，央行推出2800亿元人民币反向回购操作，实现净投资1400亿元人民币。反向回购交易量和净投资额均进一步增加。然而，在纳税期的影响下，市场资金仍呈现边际紧缩趋势，主回购利率略有上升。根据以往的经验，本周市场资本结构处于紧张状态。考虑到央行的净投资效应和下半年财政支出的增加，预计下周资本状况将有所改善。

净交付仍在继续

14日上午，央行启动了2800亿元人民币的反向回购操作，11月单笔交易量创新高，较前一天增加了1000亿元人民币，这是连续第三天增加。具体而言，央行进行了7天1300亿元、14天1200亿元、63天300亿元的反向回购操作，成功利率分别稳定在2.45%、2.6%和2.9%。

交易员表示，央行继续增持反向回购操作，首先是为了对冲到期收益的增加，其次是为了稳定纳税期等因素对流动性的影响。11月14日，1400亿元反向回购到期，到期退货金额较前一天增加1100亿元。此外，本月主要税种的征收期截止到15日。根据以往的情况，15日和前一两天是企业纳税的高峰期，这将对短期流动性产生一定的不利干扰。

14日，尽管央行继续实施净投资，但货币市场流动性仍呈现边际紧缩趋势，主要到期日债券回购利率上升，结构性紧张明显。

14日，隔夜回购利率上升了3个基点，至2.85%，而7天回购利率保持稳定在2.94%。14日和21日回购期稍长，继续明显上升，当日分别上升14个基点和11个基点，新年2个月回购利率上升15个基点，3个月品种上升27个基点。

不会有过度的紧张

15日是企业纳税申报的截止日期。从前几个月的情况来看，后续税收入库的影响将持续一两天，本周很难摆脱资金结构紧张的局面。然而，央行连续实施大规模净投资，及时释放了稳定流动性的信号，预计不会出现资金过度紧缩。

目前，金融机构超额准备金率偏低，导致流动性稳定性下降，各种因素导致流动性波动的可能性增加。最近，银监会发布的数据显示，第三季度末，商业银行人民币超额准备金率为1.42%，比上季度末下降0.23个百分点。据央行称，第三季度末的超额准备金率尚未公布，但业内人士预计下降的可能性很高。考虑到10月份财政存款的季节性增长，目前的超额准备金率可能仍处于较低水平。在这种情况下，面对纳税的影响，流动性的稳定很大程度上取决于央行对金融机构及时适当的流动性支持。

近日来，央行大力开放市场，释放出保持稳定和流动性的信号。此外，从反向回购期限结构来看，近日央行主要投资了7天和14天跨税期资金，能够满足机构对短期流动性的大量需求，并有明显的稳定税期扰动的意图。

上述交易员表示，央行已做出巨大努力，以确保流动性不会过度收紧。本周，资本结构主要是紧密平衡的；随着年末财政支出的增加，11月份财政支出规模通常大于收入，这将增加流动性。下周，随着纳税期因素的消退，预计基金将逐渐恢复稳定。