强监管与去杠杆效果显现

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专家表示，第四季度，经济不会明显走弱，宏观基本面的变化也不会超出预期，但债券市场可能会在“践踏”下经历重大调整。目前，货币政策保持稳定和中性，流动性适度中性。预计快速实施监管政策的风险不高。例如，如果美联储在12月加息，中国跟随政策利率调整的可能性也很低。

本报记者张木东

受财政存款、居民存款和强有力的银行监管的影响，广义货币(m2)再次跌至8.8%的低点。根据央行11月13日发布的数据，10月底，m2余额为165.34万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.4和2.8个百分点。

严玲认为，宏观上的投资促进，财政存款和居民存款的变化是主要原因。一方面，财政存款增加1.05万亿元，超过前三年6811亿元的历史平均水平；另一方面，随着居民贷款同比增速下降，居民衍生存款也出现下降，同比增速从第三季度的平均8.4%降至7.9%。

值得注意的是，央行在第二季度中国货币政策执行情况报告中指出，当前m2增速低于过去，这需要全面客观的认识。过去，m2的增长率远远高于名义gdp的增长率，这与住房货币化密切相关。目前，住房的商品化率很高，货币需求的增长也相应下降。与此同时，m2增速下降，这是加强金融监管、缩短资金链、减少多层嵌套的合理反映。

除m2数据外，同期公布的新增贷款和社会融资数据均低于预期值和以前值，短期贷款增量也受政策影响明显下降。

其中，10月份信贷增加6332亿元，同比增长119亿元。中国银行国际金融研究所高级研究员李表示，由于前期人民币贷款的意外释放，今年第四季度信贷紧张问题可能会更加突出，这也使得10月份新增信贷约为9月份的一半。与此同时，9月份，它开始加强对非法进入房地产市场的消费贷款的控制。10月份，住房贷款大幅下降，比上月减少2848亿元。两者共同推动了人民币贷款的适时下降。贷款增速下降导致货币创新能力下降，同时人民币存款下降，这也是m2增速回落的主要原因。

新增信贷变化显示，在银监会等部门严厉打击消费贷款的情况下，10月份中长期贷款增加3710亿元，占新增人民币贷款的56%，比上个月增长18个百分点；短期贷款占12%，比上个月下降了8个百分点。这在一定程度上反映了在监管机构不断加大对房地产市场短期消费贷款非法流动的审查力度的背景下，居民短期消费贷款增速大幅下降。虽然中长期抵押贷款比重回升，但绝对值仍呈下降趋势。

然而，专家认为，尽管信贷规模已经缩小，信贷结构仍然良好。严玲表示，前10个月总投资为11.8万亿元，预计全年约为13万亿元。基于此，同比增长率预计将从10月份的13.0%降至年底的12.3%。从结构上看，票据融资再次出现小幅负增长，企业中长期贷款占比保持在35%的高位。随着房地产销售的下降和银行按揭贷款的限制，居民中长期贷款的规模和增长率将会回落。

记者了解到，在严格监管的背景下，部分银行将非标准融资转为表内信贷，整体流动性紧张，目前商业银行信贷额度相对较紧。李预测，受此影响，未来两个月人民币贷款的高增长将难以维持，预计全年新增贷款将达到13万亿元左右。

关于下一步的政策方向，九州证券(Kyushu Securities)首席全球经济学家邓海清表示，央行的货币政策、通胀和公开市场操作仍以“稳定”这个词为中心，“不松不紧”是主要基调。中国民生银行(China Minsheng Bank)首席研究员文彬认为，在接近年底的时候，尽管外汇账户可能会继续小幅改善，但考虑到财政存款将比去年弱，而且美联储将很快加息，年底的流动性将面临压力。预计央行将增加公开市场操作，并通过不同期限的“反向回购+mlf”组合，继续保持充足的流动性和稳定的市场利率。严凌表示，第四季度，经济不会明显走弱，宏观基本面变化也不会超出预期，但债券市场可能会在“践踏”下大幅调整。目前，货币政策保持稳定和中性，流动性适度中性。预计快速实施监管政策的风险不高。例如，如果美联储在12月加息，中国跟随政策利率调整的可能性也很低。