美联储重磅决定 一个时代结束！给我们带来什么影响

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2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司破产。席卷全球的一轮金融危机是20世纪20年代末以来最严重的一次。为了应对危机，全球政策制定者付出了货币政策、财政政策和产业政策的巨大代价，然后将全球经济从崩溃边缘拉回老路。在这场危机中，许多新术语诞生了。其中，作为世界核心央行，美联储的“发明”是众所周知的——量化宽松和操作扭曲。量化宽松几乎相当于央行直接用直升机扔钱(美联储总共扔了4.5万亿美元)；另一方面，扭转操作相当于央行压低10年期存款利率，使其尽可能接近1年期存款利率。

美联储一度被视为中央银行独立(不受政府权力干预)的典范，但量化宽松打破了这一保持了100多年的声誉。

▲金融危机期间的美联储主席本·伯南克

然而，金融危机的巨大破坏性也使美国的房地产市场和居民债务清晰化，美国经济迅速复苏。有鉴于此，在北京时间凌晨，美联储做出了一个重大决定:从10月13日起，它将开始收缩资产负债表。缩小表意味着美联储将从市场中撤出流动性，它计划在2017年撤出300亿美元，在2018年撤出4200亿美元！

直升机扔钱的时代已经结束了！截至发稿时，疲软的美元大幅上涨，涨幅高达0.63%。

美联储逐渐收缩其货币表，美元大幅升值

北京时间9月21日凌晨2点，美联储9月份的联邦公开市场委员会(fomc)声明显示，该表从今年10月份开始逐渐被动收缩，而基准利率保持在1%~1.25%不变。这是美联储自2015年12月危机爆发以来首次加息以来，为实现货币政策正常化而采取的又一重大举措。

《纽约时报》此前报道称，由于美联储担心突然收缩会导致金融市场震荡，它曾试图通过公布一份详细的时间表来消除市场悬念，并承诺收缩速度将非常缓慢。然而，就像2008年金融危机后美联储史无前例的债券购买行为一样，美联储不断收缩的资产负债表再次将美联储银行系统带入了一个未知领域，甚至没有人能确定会发生什么。

美联储表示，收缩的步伐将遵循今年6月宣布的框架:60亿美元的美国国债和40亿美元的抵押贷款证券(每月总计100亿美元)，然后每季度上升一次，两笔债务的上限分别达到每月300亿美元和200亿美元。《纽约时报》指出，按照这个速度，可能需要几年时间才能取得重大进展。一些经济学家认为，即使是逐渐收缩的节奏也很容易被市场吸收。

野村证券(Nomura Securities)首席美国分析师刘易斯亚历山大(lewis alexander)在接受《纽约时报》采访时表示:“美联储的收缩并不令人意外。”“这些模型预测会有缓慢而稳定的下降。但总有更大波动的风险。”

记者注意到，在美联储宣布收缩后，仍有两个主要问题尚未得到回答:

首先，美联储没有表达对资产负债表规模的希望，因此没有明确的收缩目标；

其次，现任美联储主席耶伦将于明年2月结束其四年任期。目前，特朗普尚未宣布他是否计划提名耶伦连任。

十年前金融危机爆发后，美联储(Federal Reserve)将基准利率降至接近零的水平，并购买了大量债券，这两项举措都旨在通过降低从抵押贷款到汽车贷款等领域的借贷成本来重振经济。第一轮债券购买发生在金融危机期间。人们通常称之为量化宽松(qe)，这通常被认为有助于提振金融市场。然而，金融危机后的第二次和第三次债券购买仍有争议。

购买债券就像借钱给“卖方”，而“买方”必须通过提供低利率债券来相互竞争。美联储吸收的大量债券自然增加了对可购买债券的竞争，从而降低了利率。在今年4月发布的一份分析报告中，美联储的经济学家指出，美联储大规模购买债券将10年期政府债券的收益率降低了1个百分点。

此外，美联储购买抵押债券也产生了类似的效果:美联储官员和许多独立经济学家认为，随着私人投资者进入其他市场寻求更高回报，美国国债利率的下行压力将相应地蔓延至其他类型的借贷成本。然而，这种行为的影响很难衡量。

此外，今天的美联储会议暗示，尽管近期通胀数据疲弱，但仍有望在年底前再次加息。根据美联储为期两天的政策会议后发布的最新经济预测，16名官员中有11名认为联邦基金利率处于“适当”水平，到2017年底将达到1.25%至1.50%的区间。除了预测美联储将分别在2019年和2020年加息两次和一次之外，美联储还将长期“中性”利率从3%下调至2.75%，这也反映出对整体经济活力的担忧。

就在美联储宣布上述决议后，美元指数大幅上涨，最高涨幅一度超过0.9%，随后回落，截至发稿时上涨0.63%。美元对所有主要货币都大幅升值。

期货黄金跳水(如下图)。

首先，美国三大股指回落，然后停止下跌并回升。道琼斯指数和S&P 500指数继续创下新高，纳斯达克综合指数小幅下跌。

至于美联储的收缩，查尔斯·施瓦布(charles schwab)的首席全球投资策略师杰弗里·克莱因托普(jeffrey kleintop)表示，全球股市上涨的真正驱动因素是企业收益，而不是央行，因此美联储的收缩意义不大。

在美联储正式宣布加息之前，人们普遍预期，美联储将逐步减少10年前金融危机爆发后，其资产购买计划积累的4.5万亿美元债券和其他资产。此外，激进的购买计划是美联储量化宽松(qe)计划的核心内容，该计划旨在降低长期利率、提高投资者对风险资产的兴趣和促进投资，从而提振经济。

美联储在2014年结束了债券购买计划，但继续对到期债券进行再投资，以防止该表收缩。但现在美联储已经连续四次加息，美国股市也创下历史新高，这让许多投资者担心，表的收缩可能会给美国股市带来压力。

▲标准普尔500指数与美联储资产负债表趋势的比较(来源:查尔斯·施瓦布)

即便如此，人们仍担心量化宽松将不可避免地给股市和其他资产带来压力。自2008年11月美联储首次购买债券以来，S&P 500指数的累计回报率已达到近240%，这也是美国股市表现最佳的关键指数。

Kleintop也同意上述观点，称美联储的量化宽松计划提振了股市，但他指出，这种关系“一年前就结束了，因为收入提高了股价，但美联储的资产负债表增长停滞不前。”Kleintop在一份给投资者的报告中写道:

这种差异表明，与美联储的量化宽松政策相比，股市的上涨更有可能是企业收入的增长。"

Kleintop还指出，公司盈利不仅提振了美国股市，也提振了日本和欧洲股市。kleintop说:“自金融危机以来，企业盈利的增长基本上与央行的行动无关。”

根据《中国证券报》此前的分析，尽管初期影响有限，但随着“缩桌”的推进，其长期影响仍需警惕。从中长期来看，“缩桌”将直接影响美国债务的供求关系，并促进美国债务收益率的上升，这是全球资产定价的重要基准之一。此外，“缩水表”将收紧美元的流动性，从而给美元带来上行压力。考虑到资金回归美元资产等因素，新兴市场将面临本币贬值和资本外流的更大挑战。

一再加息可能导致美国经济衰退，而利率将在三年内下调？

根据美联储会后发布的位图，我们会发现一个非常有趣的结果。

根据当前位图的显示结果:美联储将在2017年加息一次；它将在2018年加息三次，2019年加息两次，2020年加息一次。

如果每次计算25个基点，2020年利率将升至3%；根据中位数，2020年的年利率将为2.875%。

美联储自己的长期中性利率为2.75%，比上一次低25个基点。也就是说，长期中性利率低于2020年当前位图中反映的利率目标。

怎样才能达到这个结果？

要么我们不走位图中的加息之路，要么我们将在2020年后降息。

首先，如果是后者，如果在2020年后降息，这可能意味着美国经济在连续几次加息后将出现周期性衰退，它需要降息来巩固。

债务大王格罗斯(Gross)也指出，如果根据美联储目前的加息计划，未来两年联邦基金利率达到2.8%甚至3%，相当于加息170个基点，这可能导致经济衰退。

与后者相比，前者更有可能，也就是说，美联储没有遵循现有的加息路径。

其原因是，以2015年底为例，美联储是否加息并不总是与位图中显示的结果相同。

2015年底，美联储的位图显示，美联储将在2016年加息四次(当时，许多人在媒体上谈论如何加息四次)，但在2016年，它增加了一次。

2015年联邦位图

这个结果告诉我们，我们不应该对美联储的位图过于热情，因为美联储官员会根据经济发展随时做出改变。

耶伦在这次会议上还表示:

美联储官员将根据环境变化适当调整政策。“我们没有承诺，无论加息的路径将如何渐进。”

耶伦再次强调，美联储未来加息的预期并不确定。

美联储在这次会议上透露的意图是在12月份加息一次。现在芝加哥商品交易所的数据也显示，12月份加息的可能性已经增加到70%。那么这是否意味着一定的加息？

根据摩根士丹利的报告，从对金融环境的影响来看，美元下跌2%，相当于美国联邦基金利率下调25个基点。

如果按照泰勒公式，货币政策的三个目标不能满足预期，那么利率就不应该提高。此前，12月份加息的可能性仍然很低，最低的时候接近35%。这个cme是一个概率跳跃。应该说，这与市场此前预期美联储将调整加息路线有关。也就是说，相对较高的不加息预期，符合美联储不像山一样移动的态度，也符合碰撞后的结果。

如前所述，耶伦本人表示，加息的预期并非必然。

事实上，她说这主要是因为通货膨胀。因为在美联储的目标中，经济增长和就业都是预期的，只有通胀低于预期。

在这次会议上，美联储降低了核心个人消费支出:

2017年核心消费价格指数通胀预期为1.5%，低于6月份预期的1.7%；2018年核心消费价格指数通胀率预计为1.9%，低于6月份预计的2.0%；

耶伦本人在会后的问答环节中表示:

我们不完全理解通货膨胀...今年通货膨胀的不足更是一个谜。

我们不完全了解通货膨胀的机制...今年的低通胀多少是个未解之谜。

我相信，如果没有飓风和其他因素，美国最近的通胀数据将更加糟糕。这种扭曲的通胀数据可以被视为美联储的恶魔。如果这个恶魔没有倒下，美联储将很难按照既定计划提高利率。

除非美联储放弃其最初的通胀目标，甚至修改其通胀目标。一旦美联储真的这么做了，或者对通胀不那么认真，那么市场的噩梦可能会到来。

美联储缩小其规模并提高利率是一场灾难吗？

规模缩减对美国经济的影响以及对世界经济的溢出效应不可低估。

如果收缩成功，美联储将悄悄结束一场非同寻常的货币政策实验，并为其他效仿美联储、牺牲超级宽松政策旗帜的央行提供参考。

一旦出现问题，导致长期利率大幅攀升，将损害美国的经济复苏，其溢出效应也可能导致全球金融市场动荡，引发风险和危机。

从市场角度来看:

从影响力来看:美联储“收缩”的初始影响有限，长期影响仍需警惕。

作为美联储收紧“弹药库”的一个重量级武器，“收缩手表”的影响值得高度关注。然而，从披露的操作模式和预期的推进速度来看，美联储如期启动了“减台”，其初始影响仍然有限。

考虑到美国经济增长的潜在风险，美联储不会过于激进。然而，一旦“缩水表”导致金融市场大幅波动或经济增长停滞，并不排除美联储推迟甚至放弃行动的可能性。

事实上，缩小表或提高利率最终将反映在利率水平上。缩小表更针对长期利率(因为中国的债务在美联储的资产负债表中主要是长期的，而抵押贷款证券也是相对长期的)，而加息是美联储相对直接影响短期利率的行为，其方式是通过纽约的货币政策交易室买卖短期国债。

所以本质上，它们之间没有什么区别。要说实际效果，根据计算，到2023年，美联储的资产负债表将回落到约3万亿元的水平，这仅相当于三次加息。

也就是说，如果市场不买它，而美元指数疲软，它几乎可以消除缩小表的影响。

就早期阶段而言，2017年意义不大，2018年和2019年是关键年份。

最终，这取决于市场的反应。如果市场购买了它，收缩将是强有力的，但是如果它不购买它，收缩效应将被对冲。

目前，由于中国和其他国家持有大量美国国债，并且正在增持美国国债，采用美国货币政策的效果并不明显。

此前，人们预计美联储将在收紧货币政策的同时暂停加息。从这次会议来看，似乎每个人都没有得到这个“承诺”。这种预期差异也是当今市场动荡的因素之一。

正如我刚才所说，加息直接针对短期利率，间接促进长期利率，而收缩利率表意味着长期利率的影响更加明显。如果两者结合在一起，就意味着它们之间的协同作用更强。

到2018年，如果我们真的能够三次加息，同时，表的收缩规模将达到3900亿元，这可能是最可怕的。

目前，市场预计在2017年萎缩300亿；2018年为3900亿；2019年为4300亿英镑

因为这几乎相当于2018年四次加息，如果考虑到美元指数上涨的作用并进一步加强，结果将难以估计。

餐桌缩减对中国有什么影响？我们剩下的时间不多了！

每次美联储缩减其席位，都是对其他国家的大掠夺。

当美联储收紧流动性时，美元将变得“更少”和“更贵”，全球资本将加速回流美国，而新兴国家将因美元贬值而出现债务危机，甚至汇率可能大幅下降。

数据也证实了这一点。

自1920年以来，美联储已经进行了七次收缩，最近一次是在本世纪初。纵观历史，在经济收缩一年后，一些国家的物价出现了大幅上涨，一些国家的经济在一两年后出现了大幅下滑，还有一些国家的资本外流在三年后出现了大幅增长。

中国将面临前所未有的挑战。毕竟，美国是中国最重要的贸易伙伴，拥有巨大的双边投资和相对较高的经济依存度。美联储的货币政策必然会对中国经济产生巨大的溢出效应。

一旦美国收缩货币，中国将承受巨大的资本外流压力，而人民币汇率、房地产市场、股票市场等资产价格将受到严重挑战。

如何进入房地产市场？

为什么房地产市场提供了一个又一个大杀手？为什么国家一再压制房地产投机？

无论是缩小规模还是提高利率，这都将是中短期内对全球风险资产的挑战。资产价格的调整必须从风险暴露最大的地方开始。

中国房地产市场的泡沫是显而易见的，也是资本最脆弱的突破。据估计，根据中国的房价和汇率，美国一半的土地只能通过出售北部、广州和深圳的建成区来购买。

从这个角度来看，中国前所未有的房地产调控实际上是为了应对美国加息和降息而采取的预防性措施，以便为未来留下足够的空间。今年第三天，四线城市的房价飞涨，也是为了给高悬的空.留下地方债务的空间

中国承受不起房价下跌的代价。保持高资产价格不变的最好方法是“冻结”。

特别是当“去库存”周期已经结束，消化周期还不到5月，随时可能出现房价反弹和价格失控的风险时，国家对房地产市场的“制冷剂”效应将不断加强，冻结房地产市场的交易量。

未来，没有人能准确预测房价是否会下跌，但抵押贷款会越来越严格。抵押贷款利率将继续提高，限额控制将得到加强。

日前，央行表示支持北京上调首套房贷利率，未来将有越来越多的热点城市加入这一行列。

我们剩下的时间不多了！

金融专栏作家齐表示，美联储维持基准利率不变，这与市场预期一致。关键是以后要提高利率。美联储表示，今年将加息一次，明年加息三次，明年可能会小幅降息。然后，它将在2019年增加两次，并在2020年再次增加，以实现最终目标。换句话说，美联储将在七次加息之后，将利率上调1.75%，并将利率上调至2.75%至3%

此外，随着美国加息，中国的市场利率实际上正在上升，而基准利率不能比市场利率低太多，否则就会有空.套利因此，在这种情况下，中国也将加息5至6次，这足以刺破我们的许多债务泡沫。

齐指出，自1920年以来，美联储已经进行了七次收缩，而美联储的每次收缩都会对其他国家的经济产生巨大的影响:收缩一年后，一些国家的物价出现大幅上涨，一些国家的经济在一两年后出现大幅下滑，还有一些国家的资本外流在三年后出现大幅增加。简而言之，谁拥有更多的债务和更多的杠杆，谁就会摧毁一个严重的泡沫。

总的来说，我们只能在足球场上使用这个词，留给中国队的时间不多了。美联储不会考虑其他国家的感受，更不用说对其他国家负责，或者他们的目的是搞垮其他地方，把美元和财富带回美国。

从这个角度看，我们现在真的不能乐观地描述它，但现在资产泡沫水平和债务水平。它不可能一夜之间下跌，所以我们只能选择暂停交易来应对根本性的变化。鸵鸟策略先埋掉你的头。

但问题是交易限制可以暂时避免。这次你必须做点什么。在未来三年，我相信随着全球经济和货币周期的逆转，现金将变得越来越贵，资产将变得越来越便宜。与前十年不同的是，杠杆贷款赚了一大笔钱，在接下来的三年里，这笔财富的很大一部分将会被收回，甚至会有大量的债务人破产。

因此，留给中国队的时间不多，留给我们的时间也不多。货币是反周期的，所以你必须永远记住做三件事，债务结算或债务结算。不要轻易借钱，因为十有八九你不能还钱，也不要轻易借钱，因为他也不能还钱。