多地上调上网电价 下半年火电业绩望改善

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据当地媒体13日报道，陕西省物价局发布了提高上网电价的通知:从7月1日起，燃煤机组(包括热电联产机组)脱硫、脱硝、除尘上网电价和新投产安装脱硫、脱硝、除尘设施的燃煤机组上网电价将提高到0.3545元/千瓦时，自备电厂上网电价将提高1.99元/千瓦时，同时征收城市公用事业附加费

此外，河南和江苏最近发布了调整价格结构的通知，并提高了燃煤发电的上网价格。

上网电价的提高将有助于提高下半年火电企业的业绩。在用电量方面，能源局最新数据显示，6月份全社会用电量同比增长6.5%，1-6月份同比增长6.3%，呈现快速增长态势。国电(600795)和中国神华(601088)的停牌也提高了电力行业国有企业改革的预期，尤其是五大发电集团旗下的主要上市公司并购前景看好。

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华电国际(600027，诊断):销量保持稳定，低电价和高煤价导致净利润下降

华电国际发布2016年度报告，净利润下降36.06%:华电国际今天发布2016年度报告。公司2016年营业收入为633.46亿元，同比下降10.8%；上市公司股东应占净利润33.44亿元，同比下降56.53%。每股收益为0.34元，同比下降59.74%；加权平均净资产收益率为7.93%，同比下降13.07个百分点。

上网电量基本持平，新能源发电量大幅增加:2016年，华电国际累计发电量按合并口径计算为1900.64亿kWh，同比下降0.52%，售电量为1778.2亿kWh，同比下降0.63%。公司发电量和上网电量与上年基本持平，但2016年下半年公司装机容量增加203.1万千瓦，整体设备利用小时比上年减少250小时。分类来看，火力发电1774.79亿千瓦时，下降0.9%；水力发电73.95亿千瓦时，下降8.7%；风力发电50.11亿千瓦时，光伏发电1.79亿千瓦时，分别上升33.8%和289.1%。

上网电价下降10.68%:2016年，华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3801元/千瓦时，比2015年平均0.4256元/千瓦下降约4.54美分，降幅为10.68%。2015年4月，国家发展和改革委员会(NDRC)发布通知，将燃煤发电的平均上网电价下调2美分/千瓦时，12月，再次下调3美分/千瓦时(从2016年1月1日起)，共下调约5美分/千瓦时。受此影响，2016年，公司收入下降了10.8%，而上网电量基本持平。

煤炭价格上涨导致第四季度亏损:公司89%的发电机组为火电，93.4%的发电为火电，因此公司对燃料成本非常敏感。去年，受煤炭行业减产影响，国内动力煤价格呈现先抑后升的趋势，下半年尤其是第四季度大幅上涨。以渤海5500千卡热煤指数为例，2016年末为593元/吨，比年中的401元/吨高出47.9%。因此，华电国际的发电和供热业务的毛利率从上半年的28.34%下降到下半年的18.63%。特别是第四季度，公司整体业务毛利率仅为13.13%，明显低于前三季度26.2%的水平，第四季度出现单季亏损。

华能国际(600011，诊断):火电行业的领导者在第一季度实现了盈利，其业绩比前一个月显著反弹

公司发布2017年第一季度报告，第一季度实现收入375.77亿元，同比增长7.54%(重报)；归属于母亲的净利润为6.52亿元，同比下降86.97%(重报)，符合沈万红源(000166)的预期。

收购的发电资产的整合和发电效率的提高导致发电量逐年增加。公司收购的山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)于2017年1月交付，使装机容量增加1593.7万千瓦。到第一季度末，该公司又有366.6万千瓦的装机容量在建。由于收购发电资产以及华东和华中地区火力发电同比恢复，2017年第一季度发电量达到959.88亿千瓦时，同比增长24.89%。据计算，今年第一季度公司所有控股单位平均发电量为948小时，比去年同期增加15小时。

销量和价格的增长导致收入同比增长，盈利能力逐月大幅反弹。17季度，公司国内平均上网电价为405.97元/兆瓦时，同比增长1.02%，叠加发电效率提高。收入同比增长7.54%(重报后)，季度同比增长22.83%。由于第一季度煤炭价格居高不下，归属于母亲的净利润同比下降86.97%(重报后)。与16年来的第四季度相比，第一季度的毛利率从6.69%上升到12.3%，归属于母公司的净利润逐月扭亏，盈利能力恢复趋势明显。

计划增加发电项目投资，不断优化供电结构。今年3月，该公司发布了一项增加收入的计划，并计划为燃气轮机、火力发电和风力发电等项目筹集不超过50亿元人民币的资金。此次融资项目符合国家电力行业发展方向。建成后，公司将新增燃气轮机火电装机容量800兆瓦，风电装机容量500兆瓦，火电和火电装机容量1650兆瓦。截至2016年底，公司清洁能源占比已上升至13.01%，此次积极开发三个风电项目，有助于进一步优化公司供电结构。

两次会议都强调推进火电中央企业重组，火电行业迎来重大变革。两会正式提出启动火电行业供方改革，提高行业效率，并把央企兼并重组作为解决火电产能过剩的重要手段之一，电力行业央企重组有望加快推进。作为华能集团最大的发电集团火电上市平台，公司发电资产规模大，结构优。超过一半的燃煤发电机组占60多万千瓦，预计将率先受益于火电供应侧的改革。

考虑到收购发电资产的整合和利润预测的调整，预计17-19年归属于母公司的净利润分别为49.00元、78.56元和82.18亿元(调整前分别为48.97元、78.49元和82.15亿元)，相应的每股收益分别为0.32元、0.52元和0.54元/股，与当前股价相对应的市盈率分别为22倍，为高的领先者 预计该公司将充分受益于火电行业供应方改革和中央企业重组带来的产业机遇。

大唐发电(601991，诊断):一季度发电效率明显提高，供方改革带来发展机遇

公司发布2017年第一季度报告，实现收入153亿元，同比增长16.44%；归属于母亲的净利润为6.3亿元，同比下降7.66%。

发电量的大幅增加导致收入规模同比回升，同时煤化工产业的剥离降低了这一时期的费用比例。第一季度，公司完成总发电量约442亿千瓦时，同比增长23%；由于平均电价比去年同期下降了约6%，总收入增加了16.44%。在压力下，毛利率同比下降约10个百分点，导致净利润同比下降约7.66%。受煤化工业务剥离影响，公司销售费用和管理费用较去年同期大幅下降，期间总费用下降约7个百分点。

得益于电力需求的恢复以及北京、天津和唐山电力替代的增加，公司的发电效率显著提高。一季度，全社会用电量同比增长6.9%和3.66个百分点。在京津唐地区，应加强空气污染防治，控制散煤燃烧，实施集中供热、以电代煤等能源替代方式，这将对公司机组的利用效率产生积极影响。公司所在区域火电利用小时数大幅增加，火电机组发电量同比增长27.25%。

计划发行固定增长，并由大股东全额认购，从而显示发展信心。根据新公布的增发计划，拟发行26.62亿股a股，申请非公开发行不超过27.95亿股h股，全部由大唐集团认购，体现了大股东对公司未来发展的信心。本次非公开发行a股募集资金99.5亿元，将投资大唐葫芦岛等五个火电项目，项目基础设施贷款将得到偿还。目前，SASAC已经批准了固定增资，中国证监会已经受理了固定增资的申请。

煤电侧改革正式启动，行业重组的帷幕有望拉开，公司可能会优先受益。17年来，两会正式提出启动燃煤发电行业的供方改革，以提高该行业的发电效率。两会期间，国家发展和改革委员会和国有资产监督管理委员会的官员多次提到，煤电中央企业的兼并重组是解决煤电产能过剩的手段之一。据认为，空空间加大了电力行业的集中度，行业重组有望加快。截至16日，公司管理下的装机容量为4433.8万千瓦，其中火电燃煤机3294万千瓦。公司装机容量大，结构质量高，有望充分受益于火电行业供方改革和中央企业重组带来的产业机遇。

盈利预测和评级:考虑到发电效率的显著恢复和期间费用率的下降，公司17年的利润提高:预计公司17-19年归属于母亲的净利润分别为258.2亿元、468.2亿元和52.74亿元(前17年预测为19亿元)。不考虑未来增发带来的股本稀释，相应的每股收益分别为0.19元、0.35元和0.4元/股，当前股价对应的市盈率分别为25倍、13倍和12倍。公司是大唐集团的火电上市平台，单元结构高质量，有望充分受益于火电行业供方改革和中央企业重组带来的产业发展机遇。

[编辑:何晏]